光伏上游:跌出来的中长线建仓机会

老刘传说 2018-07-01 07:44:48

前言

光伏新政出台引发光伏板块大跌,做多机会是跌出来的,所以值得具体分析下里面的机会。

本轮光伏新政影响分析

6月1日,国家三部门联合发布的《关于2018年光伏发电有关事项的通知》规定,根据行业发展实际,暂不安排2018年普通光伏电站建设规模;今年安排1000万千瓦左右规模用于支持分布式光伏项目建设;新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低0.05元;全电量度电补贴标准降低0.05元,即补贴标准调整为每千瓦时0.32元(含税)等。

国家能源局相关负责人在解读新政时表示,发展光伏的方向是坚定不移的,国家对光伏产业的支持是毫不动摇的。中国光伏发电新增装机连续5年全球第一,累计装机规模连续3年位居全球第一。但另一方面,中国光伏产业也存在光伏发电弃光显现以及补贴需求持续扩大等问题,直接影响光伏行业健康有序发展。

市场相关人士普遍认为,此轮压缩增长规模,降低补贴的举措,短期肯定会造成负面影响,行业面临又一轮洗牌,平价上网时代被加速,中长期看,利好有竞争力的龙头企业。

光伏产业前景

图1:发电量与分类占比

从新能源占比看,太阳能还有巨大的发展空间,而替代污染严重的火电趋势将持续,分布式光伏扶贫是增量,利好有成本优势的供应链,这是支持中长线看好产业链龙头企业的基本逻辑。

从全世界看,需求驱动持续增长。

图2:2017-2020年全球光伏装机预测(GW)

看好上游之单晶硅产业链龙头

由于单晶路线在电池成本和发电效率上更具优势,所以势必进一步替代多晶硅,因此,看好单晶硅产业链龙头。

图3:硅产业链

首先看好的是晶盛机电(光伏单晶硅生长设备供应商龙头+半导体单晶炉世界级的设备供应商)

核心理由,1是单晶光伏电站渗透率继续提升,以量换价继续推动其增长;2是半导体硅片需求高增长,带来新增长级。

东吴证券认为,预计晶盛机电2019年光伏收入将下滑,2020年平价时代公司光伏收入有望重新迎来高速增长。

多晶硅片目前已跌破现金成本,新的一轮价格战将推动多晶产能加速退出。多晶产能退出以后,对应全球每年约80-100GW装机需求,单晶缺口约为20-40GW,随着平价上网时代到来,2020年以后缺口将更大。

政策将推动光伏平价前最后一次洗牌,本轮周期出清后,我们预计光伏系统成本将达到3-3.5元/W左右的水平(和现在的5元相比,还有30%-50%的下降空间),光伏度电成本将降低至0.30元/度以下。全球光伏产业将出现一轮长度在15年以上的"全球平价上网大周期"。我们维持此前的判断,2020年后即将启动的这轮光伏"平价上网大周期"。

而公司半导体单晶炉已经成为世界级的设备供应商,大硅片整线制造能力已达80%。全球半导体硅片缺货将延续至2021年,同时受益于半导体产业转移至中国,国内大硅片投资规划已超600亿元,未来三年半导体硅片设备需求超过400亿元,国内设备公司将历史性的机遇。我们预计公司未来2-3年将成为国内半导体设备利润体量最大的公司之一。预计无锡中环大硅片一期项目100亿元投资2020年将达产,设备需求约为70-80亿元。

东吴给出的目标价是25.7元/股。

东兴证券之前预计2020年单晶光伏电站渗透率有望达到50%,对应光伏单晶硅生长设备总需求达482亿元,带来设备收入稳定增长空间。

半导体产业链方面,半导体大硅片作为晶圆厂核心原材料已经开始出现供不应求的状况,仅国内的半导体大硅片扩产项目和新增项目总投资额已接近600亿元,对应约126亿元的晶体生长设备。晶盛机电的8寸半导体硅片生长炉已经获得实证性批量采购,12寸横向超导磁场半导体硅片生长炉研发成功,具备批量供应能力,再结合公司新推出的滚圆机、截断机、研磨机、抛光机等一系列硅片生产配套设备,总体设备空间巨大,将为公司打开新的成长极。

东兴给出的目标价是23.7元/股。

海通证券0516研报指出,根据SEMI统计,2017年全球半导体硅片出货量和营业收入均创新高,产业进入景气上行期,由于硅片制造环节高度垄断,供需缺口将持续扩大。根据现有项目规划统计的2018年以后的硅片产能投资有望达到262万片/月(8英寸)和280万片/月(12英寸),对应单晶炉设备投资规模合计超百亿元。

预计公司2018-2020年的营业收入分别为33.0/41.6/53.1亿元,归母净利润为6.66/8.71/11.48亿元,EPS分别为0.68/0.88/1.17元。可比公司的估值普遍较高,2018年动态PE均值为52倍,考虑到公司目前主要业务由光伏硅晶体生长设备贡献,半导体设备业务占比仍然较小,给予一定的估值折价,我们给公司2018年31-40倍PE估值,对应6个月内合理价值区间为21.08-27.20元。

方正证券0511研报通过系统梳理国内现存、在建及拟建8英寸、12英寸晶圆厂产能,结合当前国内现有硅片产能,计算出国内8英寸和12英寸半导体硅片月产能缺口分别为120和310万片。我们立足郑州合晶、有研总院和上海新昇3个实际硅片生产项目的可行性研究报告,测算出万片月产能8英寸、12英寸硅片项目设备投资分别为3000和8000万元,结合国内产能缺口,计算出弥补国内半导体硅片产能缺口所需的设备采购空间超过280亿元。

预计2018-2020年归母净利分别7.65、11.48和15.32亿元,同比增98%、50%和33%;对应EPS0.78、1.17和1.56元,对应PE34、22、17倍。公司业绩稳健、弹性充足,作为国内半导体装备领域攻守兼备的标的,具备较好投资价值。调升至强烈推荐评级。

图4,走势预测

其次看好的是隆基股份(单晶硅片和组件龙头/未来全球龙头,全球60尺寸型双面叠片组件正面转换效率最高纪录保持者)

中金公司研报记录了公司的会议记要,管理层预计短期行业需求的变化可能导致全产业链的价格下滑。公司在行业需求转弱时计划采取稳健的定价策略,同时,管理层预计由于高效产品目前市场的供应较少,短期价格压力有望小于非高效产品。

产能扩张按原计划进行。2018年初,公司发布了2018-20年规划,目标单晶硅片产能于2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW。新上项目标准硅片的非硅成本目标为不高于1元/片,硅片品质能够支撑主流PERC电池量产转换效率达到22.5%以上,光衰在1%以内。管理层表示尽管短期行业需求会受到政策波动影响,公司的产能扩张是为平价上网准备,仍会按原计划进行。

维持“推荐”评级,目标价下调8%至33元/股,对应2018/19年25/20倍市盈率,潜在涨幅64%。

国泰君安0504研报认为,双面组件将为隆基股份贡献超额收益。双面组件能够在基本不增加成本的情况下增加背面发电,从而带来约10%-30%的组件功率增加,在提升组件售价的同时还能降低装机成本,是不亚于金刚线切割的一场技术革命,成为继金刚线切割技术后又一推动光伏发电平价上网的重要技术。隆基股份自成立以来深耕单晶技术路线,近几年成功将自己的主营业务从最初纯粹的硅片研发、生产、销售向下游组件市场拓展,不断通过技术创新推出具有更高光电转换效率的单晶组件。2017年,隆基股份在国内组件市场出货量首次跃居第一。2018年,隆基股份的低成本、高功率增益的双面组件开始大规模量产。

最新的公告显示:控股7~8日增持87万股,增持价17.19~17.22。

图5,走势预测